多層次、多元化融資推動電力行業(yè)“向綠而新”

　　新型電力系統(tǒng)以新能源為主，為我國經(jīng)濟注入綠色動能，為高碳行業(yè)減排與終端電氣化提供綠色支撐。同時，新型電力系統(tǒng)靈活柔性、安全高效，能和數(shù)字經(jīng)濟更好地匹配，催生“綠電+算力”新模式，釋放產(chǎn)業(yè)新動能。

　　然而，當前我國電力系統(tǒng)正處于新舊交替之際，為了加快交替流程，舊系統(tǒng)必須重整塑造，新系統(tǒng)必須準備妥當，其間資金需求龐大。特別是，我國電力行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域仍處于早期發(fā)展階段，需要通過資金投入來推動商業(yè)模式的落地以及規(guī)?；瘧?yīng)用的推廣。此外，電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型所涉環(huán)節(jié)繁多，發(fā)電、輸配電、用電、儲能等環(huán)節(jié)都有資金需求，有賴金融體系給予多層次、多元化的支持。本文對此展開解析。

　　融資需求特征：跨度大、類型多、流動性各異

　　電力行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，融資需求有產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、企業(yè)類型多、資產(chǎn)流動性各異等特征。這些特征會對電力轉(zhuǎn)型相關(guān)的融資需求造成影響，特別有賴多層次、多元化的金融支持。

　　(一)在產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)方面，新型電力系統(tǒng)覆蓋“源網(wǎng)荷儲”全鏈條，產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域多、發(fā)展階段不一。細分產(chǎn)業(yè)有光伏、風電、新型儲能、智能調(diào)度、虛擬電廠、綜合能源服務(wù)等，各領(lǐng)域都包括上游材料、設(shè)備與零部件制造到下游系統(tǒng)集成與運營。在技術(shù)發(fā)展上，光伏、風力、水力發(fā)電與輸配電比較成熟，而新型儲能、虛擬電廠等則有待發(fā)展。處于不同細分領(lǐng)域和發(fā)展階段的企業(yè)，風險承擔能力不同，回報周期不同，融資需求也不同。

　　(二)在企業(yè)類型方面，新型電力系統(tǒng)涵蓋不同規(guī)模與性質(zhì)的企業(yè)，市場主體范圍遠比傳統(tǒng)電力系統(tǒng)要寬。傳統(tǒng)系統(tǒng)以集中式供電為主，參與者多為資產(chǎn)穩(wěn)健、信用良好的國央企及大型工程服務(wù)商，融資渠道廣、抗風險能力強。相比之下，新型系統(tǒng)包括分布式能源、新型儲能等領(lǐng)域，納入更多中小型民營企業(yè)，其風險承壓力有限，財務(wù)基礎(chǔ)較弱，融資難度也較高。

　　(三)在資產(chǎn)流動性方面，新型電力企業(yè)所持資產(chǎn)在可交易性、可變現(xiàn)性等方面的差異顯著。在此，資產(chǎn)可依其流動性分為三類：高流動性資產(chǎn)包括電力協(xié)議、電費收益權(quán)、綠色權(quán)益確權(quán)等，相關(guān)現(xiàn)金流穩(wěn)定;中流動性資產(chǎn)包括已投運電站及運營服務(wù)權(quán)、電力相關(guān)設(shè)備、數(shù)字化系統(tǒng)等，其變現(xiàn)周期較長，但收益預(yù)期穩(wěn)定;低流動性資產(chǎn)包括新型儲能、虛擬電廠等創(chuàng)新研發(fā)項目和未投運設(shè)備場站等，相關(guān)資產(chǎn)有潛在價值，但技術(shù)和商業(yè)應(yīng)用有待驗證，短期變現(xiàn)難度高。

　　多層次資本市場支撐

　　我國于“十一五”期間首度提出多層次市場體系建設(shè)的理念，其后每5年重申深化金融市場發(fā)展、完善資本市場制度的重要性，用以推動多層次股權(quán)融資市場，提高企業(yè)直接融資比重。在新出臺的金融“五篇大文章”和“新國九條”等政策中，政府表明必須進一步深化多層次股權(quán)市場的錯位發(fā)展，暢通“募投管退”循環(huán)，提升對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性。

　　從電力系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型進程看，多層次資本市場可為不同細分產(chǎn)業(yè)鏈的融資提供“通道”，也可支持不同類型企業(yè)的融資需求，因而是推動技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵支撐。

　　特別是，從新型電力系統(tǒng)所覆蓋的四大環(huán)節(jié)看，“源”端技術(shù)成熟，企業(yè)多已投入工程化項目，現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益預(yù)期明確，可通過主板市場融資。“網(wǎng)、儲、荷”端技術(shù)部分處于早期階段，呈現(xiàn)高投入、高風險、長周期的特征，企業(yè)可通過天使輪、風險投資(VC)、新三板、北交所、科創(chuàng)板等多層次股權(quán)市場獲得全周期融資支持。此外，企業(yè)可通過主板首次公開募股(IPO)、并購等多樣化退出機制，為早期投資者提供明確回報路徑，激勵長期資本持續(xù)進入，推動產(chǎn)業(yè)鏈的正向循環(huán)。

　　我國新型電力系統(tǒng)的股權(quán)融資路徑固然通暢，但相關(guān)資金對其技術(shù)創(chuàng)新的覆蓋情況也值得關(guān)注，而目前比例仍顯不足。以儲能為例，2024年一級市場儲能企業(yè)投融資事件共107起，其中雖有4家儲能相關(guān)企業(yè)成功IPO，但在上千家儲能科創(chuàng)企業(yè)中，該比例仍顯偏低。相同情況對虛擬電廠等領(lǐng)域也成立，表明中后期融資通道雖已浮現(xiàn)，但覆蓋率有待優(yōu)化。

　　在此背景下，“債中帶股”的科創(chuàng)債正以創(chuàng)新工具補位，發(fā)揮協(xié)同潛力。根據(jù)今年出臺的新規(guī)，金融機構(gòu)可通過發(fā)行科創(chuàng)債來募集其對科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資資金。新規(guī)拓寬了企業(yè)發(fā)展的資金渠道，也拓寬了早期股權(quán)投資者的退出渠道，有助于形成“錯位協(xié)同、分階段退出”的良性融資生態(tài)。事實上，國內(nèi)市場上的科創(chuàng)債案例不少，雖然電力企業(yè)發(fā)行短債仍有疑慮，但正面案例同時存在，中科創(chuàng)星科創(chuàng)債即為一例。依據(jù)萬得(Wind)數(shù)據(jù)，該債券本金4億元，期限10年，聚焦于光電芯片等前沿技術(shù)，是國內(nèi)首只布局新型電力技術(shù)創(chuàng)新的風投私募科創(chuàng)債。

　　新型電力系統(tǒng)建設(shè)涉及眾多“非科創(chuàng)類”的中小型民營企業(yè)，參與設(shè)備制造、工程建設(shè)、運維服務(wù)等環(huán)節(jié)。這些企業(yè)普遍面臨融資渠道窄、信用等級低、風險抵御力弱等問題，囿于制度適配性、投資者結(jié)構(gòu)等因素，通過新三板、北交所等建立的多層次資本市場未必能助其解決資金問題，從而凸顯了發(fā)展多元化融資工具的重要性。

　　多元化融資工具支持

　　依據(jù)金融“五篇大文章”，金融機構(gòu)應(yīng)當為重點領(lǐng)域提供多元化、接力式的金融服務(wù)，以適應(yīng)科技型企業(yè)全生命周期的融資需求。同時，五部門亦發(fā)文表明，對于制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈里的中小微企業(yè)，金融機構(gòu)應(yīng)當采取“一鏈一策一批”方式，提供有針對性的多元化金融服務(wù)，納入供應(yīng)鏈金融、保險、融資租賃等服務(wù)。

　　特別是，基于“一鏈一策一批”，金融機構(gòu)可對新型電力系統(tǒng)下發(fā)展階段不一的各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，匹配針對性融資工具，以精準覆蓋不同企業(yè)類型與資產(chǎn)特征的差異化融資需求。

　　對于光伏、風電等技術(shù)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，金融機構(gòu)可重點通過綠色貸款、綠色債券、資產(chǎn)證券化等債權(quán)類工具提供資金支持。對于新型儲能、虛擬電廠等處于商業(yè)驗證階段的新興領(lǐng)域企業(yè)，金融機構(gòu)可引入耐心資本進行股權(quán)類投資，并輔以科創(chuàng)類貸款等工具。此外，金融機構(gòu)亦可通過“股債聯(lián)動”方式給予電力企業(yè)融資支持，大連融科即為一例。該公司同時獲得風投、私募的股權(quán)資金和科技貸款資金，以支持其液流電池研發(fā)項目。

　　對于供應(yīng)鏈里為數(shù)繁多的中小企業(yè)，金融機構(gòu)更可聯(lián)合鏈主企業(yè)推動供應(yīng)鏈金融，通過應(yīng)收賬款保理、確權(quán)質(zhì)押等方式，緩解其“有訂單、無資金”的融資困境。對此，農(nóng)行通過金風科技的“金風云信”供應(yīng)鏈金融平臺形成的融資服務(wù)即為一例。該平臺為300多家上游供應(yīng)商提供基于雙方合同債權(quán)債務(wù)關(guān)系的電子信用憑證，形成銀行融資基礎(chǔ)，有效緩解供應(yīng)商現(xiàn)金壓力，改善其資金鏈問題。

　　對于新型電力的多元參與主體，金融機構(gòu)可對民營企業(yè)加強增信，通過政府性擔保、應(yīng)收賬款保險等方式，緩解其因信用等級偏低而產(chǎn)生的融資難問題。國內(nèi)這方面實踐不少，獲得擔保支持的“電碳惠企貸”即為一例。該案由國網(wǎng)上海電力、英大碳資產(chǎn)與上海市融資擔保中心合作，6家金融機構(gòu)為能源產(chǎn)業(yè)鏈里的12家中小微企業(yè)提供1.18億元融資，并有市融資擔保中心支持。此外，金融機構(gòu)也可為綠電企業(yè)提供綠電收益保險，用以緩釋風險。

　　對于新興電力企業(yè)所持資產(chǎn)流動性差異顯著的特征，金融機構(gòu)可通過精準匹配融資工具來解決問題。針對電費權(quán)益等高流動性資產(chǎn)，金融機構(gòu)可通過收益權(quán)質(zhì)押、綠色資產(chǎn)支持證券(ABS)等方式助其盤活資金。對于已投運設(shè)備等中等流動性資產(chǎn)，金融機構(gòu)可采用綠色融資租賃、綠色不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)等方式緩解其資金占用壓力。對于尚未變現(xiàn)的新型儲能技術(shù)等低流動性資產(chǎn)，金融機構(gòu)可探索使用知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等工具，配合風險補償機制，以提高企業(yè)前期研發(fā)投入的資金可得性。

　　事實上，從公開信息可知，目前國內(nèi)金融機構(gòu)對于中、高流動性資產(chǎn)的融資支持力度較大，但對于低流動性資產(chǎn)的融資支持力度偏小。前者的相關(guān)案例不少，如中銀證券牽頭發(fā)行的“深能南京電力光伏上網(wǎng)收益權(quán)ABS專項”、國信證券助力國電投推出的全國首單戶用光伏綠色類REITs等都在此列。后者的相關(guān)案例明顯不足，目前尚無知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的公開案例。

　　未來展望與建議

　　構(gòu)建新型電力系統(tǒng)既是能源結(jié)構(gòu)深度變革的核心任務(wù)，也是實現(xiàn)“雙碳”目標、推動綠色增長的關(guān)鍵抓手。為推動電力行業(yè)“向綠而新”，我國亟須從政策、金融、產(chǎn)業(yè)三方面協(xié)同發(fā)力，形成系統(tǒng)性融資支持機制。為此，本文提出以下建議。

　　(一)政府應(yīng)當優(yōu)化制度供給，強化政策引導(dǎo)。建議政府聚焦于“源網(wǎng)荷儲”的協(xié)同發(fā)展，加快完善電力規(guī)劃、調(diào)度與價格機制，健全綠電補償、碳價傳導(dǎo)、容量電價等制度，以穩(wěn)定綠色投資預(yù)期。同時，建議政府統(tǒng)籌財政資金與政策性融資資源，加大對分布式能源、儲能、數(shù)字化等領(lǐng)域的引導(dǎo)投入，加快關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施布局，以夯實新型電力系統(tǒng)安全運行的基礎(chǔ)。

　　(二)金融機構(gòu)應(yīng)當豐富工具組合，提升服務(wù)能力。建議金融機構(gòu)針對電力行業(yè)在研發(fā)、擴產(chǎn)、建設(shè)、運營等方面相應(yīng)的融資需求，加強股權(quán)投資與科創(chuàng)債支持，推廣綠色租賃、ABS、REITs等標準化工具的使用，并疏通綠色資產(chǎn)再融資與退出通道。同時，建議金融機構(gòu)進一步探索對中小民營企業(yè)的融資支持與風險緩釋機制，以提升融資的可觸達性。

　　(三)電力企業(yè)應(yīng)當強化財務(wù)規(guī)范與融資適配能力。建議企業(yè)主動提升財務(wù)透明度與現(xiàn)金流穩(wěn)定性，推動綠色資產(chǎn)的標準化與可證券化建設(shè)。同時，建議企業(yè)拓展多元化融資工具的匹配性，完善資產(chǎn)組合與融資結(jié)構(gòu)設(shè)計。此外，建議企業(yè)加大綠色技術(shù)研發(fā)與示范項目的參與度，推動形成“技術(shù)—資本—產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展閉環(huán)。

　　通過三方協(xié)同，多層次、多元化的綠色投融資體系才得以構(gòu)建完整并確實落地，從而助力我國電力行業(yè)實現(xiàn)從“以煤為主”向“以綠為基”的歷史性躍升。

　　來源：金融時報 作者：邱慈觀 李小千

　　(作者邱慈觀為上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金學(xué)術(shù)主任;李小千為可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金研究專員)

　　公式

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